丽江旅游：三季度旅游业绩或有惊喜

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　　事件：近日我们做了丽江旅游(23.53,-0.19,-0.80%)的研究报告。

　　点评：上半年，丽江旅游收入1.36亿元，营业利润4201万元，权益利润3021万元，分别增长63%、206%、367%。业绩大幅增长原因：玉龙雪山索道恢复运营带来的游客和收入增长，和府皇冠假日酒店业绩大幅提升。

　　我们分析，丽江旅游索道运营良好：上半年，玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分别接待游客37万人次、73万人次、2万人次，分别增长222%、0%、-31%；收入分别为4635万元、3450万元、136万元，分别增长172%、0.7%、-30.6%。

　　此外，丽江旅游酒店运营大幅超预期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403万元，增长81%；营业利润1537万元，去年同期为-1078万元。酒店运营情况大幅好于预期。

　　丽江旅游利润构成方面：云龙雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分别贡献权益利润约2832万元、1445万元、1152万元、287万元，总部管理费用+财务费用的税后影响约2592万元。

　　我们认为，丽江旅游玉龙雪山索道仍有较大提升空间：第一，1-4月份，云南打击零、负团费对公司经营产生较大的压力，上半年玉龙雪山索道收入水平仅恢复至2007年的水平，索道改造、运力提升的效果并未完全显现；第二，玉龙雪山索道上半年游客仅37万人次，不仅远低于云杉坪索道的73万人次，玉龙雪山索道游客占三条索道游客比例仅33%，远低于正常年份40%~50%的水平；随着旺季的到来，玉龙雪山索道运力提升的效果将进一步显现，因此，三季度将显著好于往年水平。

　　我们预期，丽江旅游第三季度业绩仍可能有惊喜。公司预计1-9月净利润增长220%~270%，即4736万-5476万元之间，据此倒推，第三季度净利润1715万-2455万元(二季度为2232万元)，按照以往经验，第三季度业绩一般显著好于第二季度，因此，我们认为第三季度业绩仍可能有惊喜。

　　假设下半年完成印象旅游51%的股权收购，不考虑索道提价，预计丽江旅游2011年净利润1.2亿元(”索道+酒店“权益利润约7500万元，印象旅游约4500万元)，2012、2013年净利润分别为1.35亿元、1.5亿元，对应EPS(每股收益)0.74元、0.82元、0.91元(注：我们之前预计2011-2013年EPS0.79元、0.89元、0.98元，系忽略了收购印象旅游产生的股本摊薄)。

　　我们继续看好丽江旅游未来的扩张机会，维持对其”买入“的投资评级，短期可能的利好因素：三季度经营继续超预期、索道提价预期增强。考虑到索道提价是大方向以及后续的外延式扩张机会，给予6个月目标价26元/股。

　　海通证券(8.58,-0.33,-3.70%)