丽江公司旅游：重组倒计时 目标价区间26-31元

　　索道效能提振业绩 2011上半年，公司的索道业务创收8，221万元，由于新索道的投入使用，索道折价及其他成本较以往年度高出千万，索道运营的毛利水平微降至82%。2011年1-6月，旅游公司索道业务共接待游客 112.85万人次，较去年同期的88.11万人次增加了24.74万人次，增长幅度为28.08%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道，2011年上半年玉龙雪山索道接待游客37.32万人次，较上年同期增加25.74万人次，增长222.28%，符合我们的预期。2011年，我们预计三条索道接待量总计达到270万人次、收入规模增至2.07亿元，占进山人数的96%左右。另外，新索道运能提升三倍之后，游客的等候时长缩短，一日同游两条不同海拔高度的索道的预期也逐步实现，同期，云杉坪索道接待73万人次，与去年同期持平，并未出现明显的分流影响，净利润上升4%左右。

　　风险提示:重组印象公司旅游未通过审批；无法预测自然灾害造成游客锐减等

　　酒店业务带动酒店经营面改善 今年上半年，公司的下属的古城五星级酒店——丽江和府皇冠假日酒店收入规模增长至4，403万元，同比增长81%；毛利水平73%，实现营业利润为 1，537万元。其中，仅二季度收入规模即超过3，200万元左右。预计2011年酒店业务的营收规模将过亿元，实现1，500万元左右的盈利，贡献每股收益0.09元。

　　重组印象公司旅游进入倒计时 公司在3月底已向中国证监会上报了重组印象公司旅游公司51%股权的相关申请材料，并就证监会的反馈意见进行了回复，目前重组事项进入二次反馈或受理答复的倒计时接待。预计此次重大重组将在三季度内尘埃落定，自去年10月以来并入公司报表，2011、2012年贡献EPS 分别为0.28和0.32。

　　丽江游客量迎来高增长我们预计今年丽江公司旅游（002033）的接待量及业绩规模将超出市场预期，主要基于以下数据:从我们一直跟踪的京沪广深直飞丽江的票价折扣率和客座率来看，继7月第一、二周的经济舱平均上座率持续上升，分别为92.7%及93.2%外，本周前三天京沪广深的票面折扣升至84折，四地平均客座率升至97.3%，其中北京、广州上座率均为98%。

　　我们预计三、四季度基于2010年世博会导致华东路线分流传统公司旅游景区的低基数，丽江的接待人次将有15%-20%的增长。公司单季度业绩历来维持1.5:2.5:3:3的比例，我们预计下半年公司仅索道及酒店业务将超出市场预期，达到每股收益0.26-0.3元。

　　投资评级 伴随公司经营面的持续改善，各产业链效能逐步提升，考虑到公司运营的大索道在明年出现明显的提价驱动，2013年酒店二期项目开始贡献收入，我们看好公司持续稳定的经验规模增长，预计公司2011年到2013年的每股收益分别为0.74元、0.88元、1.03元，对应7月21日的收盘价分别为30倍、25倍、22倍，仅处于公司旅游行业平均估值水平，未出现明显的景区子行业溢价，我们维持对公司“强烈推荐”的评级，目标价区间26-31元。